观点精粹

行业公司

国内半导体设备龙头，业绩高增长——公司信息更新报告-

Q1业绩超预期，利润有望持续释放——公司信息更新报告-

3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张——公司信息更新报告-

业绩持续高增长，龙头市占率稳步上升——公司信息更新报告-

业绩高增长，盈利能力持续改善——公司信息更新报告-

国内数通领域PCB第一梯队，分拆上市巩固优势——公司首次覆盖报告-

Q1业绩高增，冷食、热食齐发力，未来可期——公司信息更新报告-

食品业务稳步增长，餐饮业务逐渐恢复——公司信息更新报告-

年报完美收官，一季度如期加速——公司信息更新报告-

受益行业景气，Q1盈利弹性尽显——公司信息更新报告-

育种体系快速迭代，有望迎来成本改善与出栏成长双击——公司信息更新报告-

新项目投产带动收入高增，经营现金流大幅增加——公司信息更新报告-

拟收购热云科技，SaaS工具生态不断完善——港股公司信息更新报告-0

新单同比高增，代理人转型有望加速——中国太保年1季报点评-0

年报及Q1业绩高增，持续发力云视频优质赛道——公司信息更新报告-0

Q1业绩超预期，智能视频芯片收入大幅提升——中小盘信息更新-

Q1业绩亮眼，开启国内市场加速扩张之路——中小盘信息更新-0

研报摘要

刘翔电子首席分析师

证书编号：S2

北方华创(.SZ)：国内半导体设备龙头，业绩高增长——公司信息更新报告-

1、国内半导体设备龙头，业绩高增长，上调为“买入”评级

公司发布年报及一季报，年公司营收60.56亿元，同比+49.2%；归母净利润5.37亿元，同比+73.8%；扣非归母净利润1.97亿元，同比+.8%。Q4单季营收22.2亿元，同比+68%，环比+33.9%，归母净利润2.1亿元，同比+.7%，环比+47.6%，扣非归母净利润0.22亿元，同比+.3%，环比-70.3%。Q1单季度实现营收14.23亿元，同比+51.8%，环比-35.9%，归母净利润0.73亿元，同比+.3%，环比-65.3%，扣非归母净利润0.32亿元，同比+.0%，环比+43.3%。半导体行业景气度维持高位，公司竞争力强大，我们上调-年盈利预测并新增年预测，-年归母净利润预计为7.05（+1.03）/9.75（+2.20）/12.24亿元，EPS预计为1.42（+0.21）/1.96（+0.44）/2.47元，当前股价对应PE为.5/86.4/68.9倍，上调为“买入”评级。

2、产品验证和市场开拓顺利，各项业务高速增长

年公司电子工艺装备和电子元器件收入分别48.69亿元/11.65亿元，同比+52.58%/+37.46%。子公司七星华创（主营电子元器件）收入11.65亿元（同比+37%），净利润3.86亿元（+60%）；真空技术（主营真空设备）收入7.14亿元（+17%），净利润0.68亿元（+36%）；微电子装备（主营半导体设备）收入41.55亿元（+60%），净利润1.76亿元（+%）。年年底，lCP刻蚀机已经累计完成腔交付，12英寸ICP刻蚀机实现客户端28nm国产化替代，高真空钎焊炉交付量突破台，保持行业领先。

3、半导体设备行业高景气度，公司拟定增扩产，前景可期

据SEMI数据，年全球半导体设备销售额达亿美元，同比+19％，中国大陆首次成为全球最大的半导体设备市场，销售额.2亿美元，同比+39％。年4月公司拟定增85亿元扩充产能，分别用于半导体装备产业化基地扩产项目（四期）、高端半导体装备研发项目和高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期）及补充流动资金，前景可期。

风险提示：产能扩张不及预期、下游需求发展不及预期。

张宇光食品饮料首席分析师

证书编号：S0790530003

伊利股份(.SH)：Q1业绩超预期，利润有望持续释放——公司信息更新报告-

1、业绩超预期，维持“买入”评级

公司Q4营收.2亿元，同比增7.1%；净利10.5亿元，同比降19.1%。Q1营收.6亿元，同比增32.7%；净利28.3亿元，同比增.7%。由于行业竞争格局趋缓，我们上调盈利预测，预计-年归母净利为83.8（+1.5）、97.0（+3.6）、.3亿元，EPS分别1.38（+0.03）、1.59（+0.06）、1.89元，当前股价对应PE为28.5、24.6、20.7倍，公司份额仍可扩张，维持“买入”评级。

2、低基数叠加需求恢复，一季度营收快速增长

Q4液态奶、奶粉业务分别+6.5%、+4.2%，白奶保持较好的增长态势，酸奶持续恢复。Q1营收同比增32%，其中液态奶、奶粉、冷饮业务分别增35.8%、23.1%、13.8%；与Q1相比，Q1营收增18%，其中液态奶、奶粉、冷饮业务分别增10.0%、56.3%、37.5%。Q1营收增速加快主因：（1）受疫情影响同期基数较低；（2）Q1消费需求旺盛，重点产品如金典、安慕希增速超30%；（3）年初对基础白奶产品提价。预计全年可完成营收亿元的目标。

3、毛利率下降使Q4净利率回落，销售费用率下降推动Q1净利率回升

Q4净利率降1.5pct，主因原奶成本上行、春节较晚产品结构调整，使毛利率降3.4pct。Q1净利率增4.9pct至10.3%，主因销售费率降3.6pct，一是Q1投放较多费用消化库存，基数较高；二是原奶短缺背景下费用率一定程度收缩。

4、市占率稳步提升，护城河稳固

疫情外部环境受到冲击，反而是龙头市占率提升好时机，公司市占率稳步提升。公司未来将坚守多业务发展的经营策略：（1）以常温液奶为主，通过产品结构升级、渠道下沉、品牌投入，不断提升市场份额，巩固核心业务优势；（2）积极布局奶粉、低温奶、奶酪等潜力业务，参与行业发展红利；（3）布局大健康领域，拓展国际业务。展望未来，随着原奶供需偏紧，行业竞争趋缓，公司毛销差或可持续提升；规模效应显现下费率持平略降，预计可达成93亿元的利润总额目标。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。

吕明可选消费首席分析师

证书编号：S0790530002

裕同科技(.SZ)：3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张——公司信息更新报告-

1、短期盈利受原材料涨价影响，多元业务打开长期空间，维持“买入”评级

年，公司收入.9亿元（+19.7%），归母净利润11.2亿元（+7.2%），扣非后净利润9.85亿元（+1.80%）。其中，Q4公司收入44.1亿元（+26.1%），归母净利润4.64亿元（+6.2%），扣非后净利润3.75亿元（-12.2%）。Q1，公司收入26.6亿元（+45.8%），归母净利润1.66亿元（+17.1%），扣非后净利润1.52亿元（+29.7%）。考虑到原材料涨价，我们下调-年盈利预测，新增年盈利预测，预计-年公司归母净利润为13.9/17.2/21.2亿元（-年原为15.3/19.2亿元），对应EPS为1.48/1.84/2.26元，当前股价对应PE分别为21.7/17.5/14.2倍，我们看好公司多元业务打开长期发展空间，维持“买入”评级。

2、3C业务主业稳步增长，环保包装等多元业务快速拓展

年，公司3C业务主业依然保持稳步增长。根据年报，年公司源自第一大客户的销售收入为22.2亿元，同比增长14.2%，收入占比18.8%。除原有的核心客户外，年公司源自智能穿戴等创新产品的收入预计保持较快增长。除3C业务外，酒包预计逐步已逐步走出疫情影响，烟包长期看受益于行业市场化改革推进。环保包装则有望成为公司未来的发展亮点。年，公司环保纸塑产品收入4.27亿元，同比增长38.61%，其中H2收入3.49亿元，同比增长45.7%。公司环保包装生产基地-宜宾裕同实现投产、海南环保包装项目也已进入试生产阶段。受益于政策推动，公司环保包装项目发展预计将继续提速。此外，年公司供应链商城正式上线，年供应链业务将实现独立运营。

3、短期盈利受原材料涨价影响，智能工厂投产有助于公司扩大成本优势

Q4和Q1，公司毛利率分别同比下降4.1pct和1.4pct，主要系运费转计入成本和原材料涨价影响。年，公司智能工厂将正式投入运营，我们预计将进一步扩大公司成本优势。费用端，年公司财务费用率达2.15%（+0.69pct），主要系报告期内人民币升值，汇兑损失增加所致。整体看，公司年和Q1扣非后净利率分别为8.35%和5.71%，分别同比下降1.47pct和0.71pct。

风险提示：环保包装等新业务拓展不及预期，汇率波动，原材料价格波动。

刘强电力设备与新能源首席分析师

证书编号：S079051

阳光电源(.SZ)：业绩持续高增长，龙头市占率稳步上升——公司信息更新报告-

1、逆变器龙头加速出海，业绩持续高增长

公司发布年年报和年一季报：（1）年实现营业收入.86亿元，同增48.31%，实现归母净利润19.54亿元，同增.96%；（2）Q1公司实现营收33.47亿元，同增81.24%，实现归母净利润3.87亿元，同增.45%，业绩符合预期。公司专注于电力电子及电能变换技术，致力于新能源逆变器研发生产，已形成光伏、风电、储能等逆变器产品条线，全球化竞争力不断加强，因短期竞争加剧，我们下调年业绩预测，但持续看好公司的竞争力，预计公司~年归母净利润为28.10（-1.06）、37.54（+0.58）、44.06亿元，EPS为1.93（-0.07）、2.58（+0.04）、3.02元，对应当前股价PE为42.7、31.9、27.2倍，维持“买入”评级。

2、光伏逆变器市占率持续提升，盈利性继续优化

年公司实现光伏逆变器出货35GW，同增.7%，市占率达到27%，海外出货22GW，同比增长%，继续维持高速增长，Q1出货8GW，同比翻倍。年海外疫情蔓延，海外逆变器厂商复工缓慢以及国内龙头企业销售受阻，加速了公司产品质优价廉以及品牌在全球的认可，海外业务拓展超预期。年公司继续延伸扩张势头，我们预计年公司出货将达到50GW，市占率提升至30%。盈利性方面，年公司光伏逆变器毛利率35.03%，同比提升1.28pct，年综合毛利率29.56%，环比提升9.27pct，预计逆变器继续保持高毛利。

3、加速储能及电站布局，形成风光储电氢综合平台

经过耕耘，公司储能系统业务已有成效，年实现收入11.69亿元，同增%，市占率约8%；公司年实现电站业务收入82.27亿元，同增3.62%，主要受到组件价格超预期上涨以及疫情影响导致建设缓慢，未来公司会继续完成扩张，实现电站规模稳健增长。公司致力于形成风光储电氢综合能源平台，在欧洲和美洲市场加大布局力度，继续提升品牌价值为全球碳中和提供技术服务支持。

风险提示：新技术发展不及预期、疫情反复影响光伏需求、光伏市场竞争加剧。

刘翔电子首席分析师

证书编号：S2

长电科技(.SH)：业绩高增长，盈利能力持续改善——公司信息更新报告-

1、业绩高增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级

公司发布年报及一季报，年营收.6亿元，同比+12.5%；归母净利润13.0亿元，同比+.2%；扣非归母净利润9.5亿元，同比扭亏为盈。其中Q4营收77.0亿元，同比+5.1%，环比+13.5%；归母净利润5.4亿元，同比+99.7%，环比+35.8%；扣非净利润3.2亿元，同比扭亏为盈。Q1营收67.1亿元，同比+17.6%，环比-12.8%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+.3%，环比+9.9%。半导体行业高景气，公司高产能利用率下利润弹性较大，我们上调-年盈利预测并新增年预测，-年归母净利润预计为20.81（+3.60）/26.95（+3.00）/30.34亿元，EPS预计为1.17（+0.10）/1.51（+0.02）/1.71元，当前股价对应PE为30.9/23.9/21.2倍，维持“买入”评级。

2、行业高景气，海外子公司业绩表现亮眼

据WSTS数据，年全球半导体规模预计亿美元，同比+10.9%。国外部分，年子公司星科金朋实现营收13.41亿美元，同比+25.41%，净利润从年的-万美元提升至年盈利万美元；长电韩国营收12.35亿美元，同比+64.97%，净利润0.58亿美元，同比+.97%。国内部分，滁州厂营收同比+4.6%，净利润+32%，净利率+3.64pcts；宿迁厂营收+10.9%，净利润+75%，净利率+4.10pcts，可见公司在产能利用率较高情况下利润弹性较大。

3、先进封装是未来趋势，公司重视研发，多项技术突破

据Yole数据，年先进封装市场份额达43%。公司重视先进封装，先进封装产量年同比+29%（传统封装产量+18%），在总产量占比从年45.8%提升至年47.7%。年研发方面，5G通讯公司认证通过77.5x77.5mmdfcBGA产品，移动终端用毫米波天线AiP产品等已验证通过并量产。车载电子：应用于智能车DMS系统SiP模组在开发验证中，77GhzLidar系统的eWLB方案已验证通过并证明为性能最佳方案，应用于车载安全系统、驾驶稳定检测系统的motionsensor的QFN方案已验证通过并量产。

风险提示：行业竞争加剧风险、公司技术进展不及预期、行业景气度下滑风险。

刘翔电子首席分析师

证书编号：S2

生益电子(.SH)：国内数通领域PCB第一梯队，分拆上市巩固优势——公司首次覆盖报告-

1、中外合资背景PCB厂商，高多层PCB实力强劲，首次覆盖给予“买入”评级

公司由全球第二大覆铜板厂商生益科技控股，亦是首家A股上市公司分拆科创板上市的企业。公司是中外合资背景的厂商，在中高端PCB市场积淀深厚，在数通PCB领域具有客户卡位能力及产品先发优势，过去受制于客户集中、产能有限等因素，盈利能力低于可比公司，分拆上市扩建规模为其承接核心客户订单奠定基础。我们预测公司-年营业收入分别为43.8/56.1/67.1亿元，归母净利润分别为5.3/7.4/8.9亿元，EPS为0.63/0.89/1.07元，当前股价对应-年公司PE为24.6/17.4/14.5倍。考虑到公司数通PCB领域的行业地位，H2有望迎来厂区及客户调整后的经营改善，首次覆盖，给予“买入”评级。

2、数通领域高端PCB优势突出，位属国内第一梯队

通讯领域是PCB行业最好的细分赛道之一，核心客户集中且采购体量大，利于PCB厂商深耕单一客户做大规模；高技术壁垒带来竞争格局优化，在每一轮的通信建设周期启动的初期，PCB新品有明显的溢价红利；内资通讯主设备商与服务器厂商崛起，倒逼内资PCB厂商加快产品配套。公司在通信领域技术突出，呈现小而美的特点，量产PCB最高层数达到56层，年PCB产品平均单价达到元/平米，与深南电路、沪电股份位居国内第一技术梯队。

3、5G无线侧红利消退，公司有望凭借网络设备PCB迭代重振旗鼓

5G基站红利消退，倒逼公司产品从无线基站侧转向核心网络侧建设。AMD与英特尔相继于H1推出PCIe4.0总线标准芯片，带动H2服务器加快升级换代。公司与浪潮、富士康服务器EMS厂商的合作时间积累深厚，有望受益于服务器需求量提升及产品迭代周期。公司加快服务器、路由器、交换机的研发进展，先进技术紧跟客户产品路线估算年在全球有线基础设施、服务器/数据存储PCB领域全球市占率分别为1.59%/0.76%，

风险提示：公司东城与吉安个工厂产能调整不及预期、核心网络类PCB客户导入不及预期、上游原材料覆铜板提价侵蚀利润、服务器出货量不及预期。

张宇光食品饮料首席分析师

证书编号：S0790530003

西麦食品(.SZ)：Q1业绩高增，冷食、热食齐发力，未来可期——公司信息更新报告-

1、Q1业绩快速增长，维持“买入”评级

公司Q4实现营收3.1亿元，同比增8.7%；归母净利0.21亿元，同比降41.5%。Q1实现营收3.0亿元，同比增57.3%；归母净利0.53亿元，同比增51.5%。由于费率改善，我们上调盈利预测，预计-年归母净利为1.72（+0.06）、2.18（+0.02）、2.75亿元，EPS分别1.08（+0.04）、1.36（+0.01）、1.72元，当前股价对应PE为26.9、21.2、16.9倍，维持“买入”评级。

2、疫情影响逐步消退，Q1营收快速增长

公司Q4冷食动销较好。Q1公司营收同比增57.3%，主因：（1）年同期疫情影响基数较低；（2）春节以热食麦片为主的消费需求较为旺盛。如果与疫情前Q1相比，营收增11.5%保持稳定。随着新品推出、产能扩充、线上线下渠道布局完善，冷食与热食产品齐发力，预计年公司收入可稳步增长。

3、会计准则变更影响毛利率与销售费用率，综合来看净利率略有下滑

Q4净利率同比下降5.7pct，毛利率与销售费用率分别降22.8pct与13.9pct，主因运费科目从销售费用调整至成本，Q4冲回全年数据。剔除准则变更影响，估计销售费率大幅提升，或因加大冷食麦片推广投入。Q1净利率略降0.7pct，其中毛利率与销售费率分别降4.9、7.5pct。剔除会计准则影响，估计毛利率略有提升。展望全年，原料燕麦粒价格锁定波动不大，包材涨价可能带来成本压力；年已投入较多一次性费用如进场费等，年费用率应有改善。预计年利润增速约30%，可达成股权激励目标。

4、冷食、热食燕麦齐发力，长期发展可期

公司冷食、热食燕麦齐发力，全渠道布局：（1）持续推新、品类拓展：年上市近86个SKU，其中冷食燕麦自年年中推出至年末营收达1.5亿元；（2）积极布局新渠道：对线上产品包装升级，与线下产品区分，并成立直播部门进行直播业务；（3）巩固完善全国营销网络。未来随着品牌力提升、新产能释放、渠道布局完善、信息化建设降本增效，公司可强化核心竞争力，发展潜力大。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。

张宇光食品饮料首席分析师

证书编号：S0790530003

广州酒家(.SH)：食品业务稳步增长，餐饮业务逐渐恢复——公司信息更新报告-

1、餐饮业务逐渐复苏，维持“增持”评级

公司Q1营收6.7亿元，同比增28.7%；归母净利0.48亿元，同比增.6%。由于餐饮业务恢复，我们上调盈利预测，预计-年归母净利为5.6（+0.2）、6.7（+0.2）、7.4（+0.2）亿元，EPS为1.39（+0.06）、1.66（+0.05）、1.83（+0.05）元，当前股价对应PE为29.9、25.1、22.7倍。随着消费需求回暖，餐饮逐渐复苏；食品业务随着产能释放、渠道铺设，潜力较大，维持“增持”评级。

2、月饼、速冻略有下降，餐饮业务增速较快

分业务来看:（1）食品：月饼Q1同比降9.7%；速冻业务需求仍然旺盛，但由于Q1疫情期间消费者在家吃饭频次增加，使速冻食品基数大，速冻业务同比降1.6%；春节期间年货产品需求恢复，饼酥等年货产品增长带动其他产品同比增30.1%；（2）Q1餐饮业务同比增.3%，环比增0.38%，Q1餐饮业务受疫情影响较大，Q1就地过年下餐饮业务逐渐恢复，目前恢复至年的九成。分区域来看：Q1省外经销商增25个至家，收入增32.9%；省内市场增12家至家经销商，收入增28.0%。展望未来，随着产能释放、省内、省外、电商渠道布局完善、餐饮业务逐渐复苏，公司收入仍可稳步增长。

3、Q1净利率提升主因餐饮业恢复较快

Q1净利率同比增4.8pct至7.1%，提升主因毛利率提升2.5pct、销售费用率降2.3pct、管理费用率降1.5pct。毛利率提升主因Q1毛利率较高的餐饮业务逐渐恢复，收入占比提升。规模效应逐渐体现下费用率下行。

4、产能陆续释放，餐饮、食品双轮驱动公司稳步增长

产能瓶颈制约食品业务发展，未来随着梅州基地Q2投产，可支撑食品制造业务快速发展。餐饮业务上广州酒家、陶陶居两个品牌独立运营，且陶陶居定位年轻化、已经混改提升资产完整性，未来增长可期。长期来看，公司通过餐饮业务塑造品牌，食品制造业务扩规模，餐饮、食品双轮驱动下公司业绩可稳步增长。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。

张宇光食品饮料首席分析师

证书编号：S0790530003

涪陵榨菜(.SZ)：年报完美收官，一季度如期加速——公司信息更新报告-

1、一季度营收如期增长，利润略超预期，维持“买入”评级

公司公布年年报和年一季报，年营收22.7亿元，同比增14.2%；归母净利7.8亿元，同比增28.4%。Q1营收7.1亿元，同比增46.9%；归母净利2.0亿元，同比增22.7%。考虑到费用弹性变化，上调盈利预测，预计-年归母净利分别8.9（+0.3）、11.0（+1.0）、13.2亿元，EPS分别1.12（+0.03）、1.39（+0.12）、1.68元，分别增14%、24%、21%，当前股价对应PE为35.8、28.9、23.9倍。短期业绩承压，中长期看品牌拉升、渠道精耕、品类扩张可带来持续性增长，维持“买入”投资评级。

2、渠道下沉推动年销量增长；低基数、多备货导致Q1出货加快

年公司食品加工营收增14.3%，量价分拆：销量增12.5%主要源于渠道下沉；价增1.6%源于下半年部分产品缩减包装变相提价。Q1营收高增长，原因：一是Q1同期疫情导致基数较低；二是春节前疫情局部反弹，榨菜渠道备货增加；三是公司投放广告宣传对销量起到拉升作用；四是部分产品提价。观测季末应收款环比增%，主要是年中授信，年末收回的时点差异。考虑到提价效应以及广告宣传拉动营销，估计全年应可实现30%营收增长目标。

3、Q1销售费用率上行，净利率同比略降

Q1毛利率60.1%，同比增2.5pct，虽原料青菜头价格上涨，但公司尚有低价库存，同时提价对冲，毛利率不降反升。Q1销售费用率同比增8.3pct至24.2%，主要是新增央视、梯媒，互联网等广告费用投放，以及运费、人工薪酬增加所至。往全年展望，成本上涨压力较大，预计毛利率同比下滑。考虑到广告费用投放较多，销售费用可能挤占利润空间，预计全年利润增速14%，低于营收。

4、拉升品牌价值，渠道精细化管理

公司渠道下沉卓有成效，年工作重点在于，一方面强化品牌建设，提升“乌江”品牌价值；另一方面渠道精细化管理，提升单点城市人均销量。原料成本上涨利于榨菜行业出清，市场份额向头部集中；公司品牌与渠道进一步夯实，为后续品类扩张打下坚实基础。虽短期业绩承压，中长期成长路径清晰。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

刘翔电子首席分析师

证书编号：S2

士兰微(.SH)：受益行业景气，Q1盈利弹性尽显——公司信息更新报告-

1、受益行业高景气，公司Q1取得亮眼业绩

公司发布一季报，Q1实现营收14.75亿元，同比增长.47%，环比亦进一步增长12.05%；公司实现归母净利润1.74亿元，同比增长.86%。受益行业高景气，公司营收持续增长，利润率大幅提升，取得了公司历史上单季度最高盈利。我们上调盈利预测，预计公司-年归母净利润为7.71/9.03/10.43亿元（原值为3.37/4.66/5.57亿元），对应EPS为0.59/0.69/0.80元，当前股价对应PE为52.6/44.9/38.9倍，对公司维持“买入”评级。

2、毛利率提升+费用端改善，净利率提升明显

功率半导体行业持续高景气，公司在Q1对产品售价进行调涨，毛利率提升明显，Q1实现毛利率29.33%，同比提升8.6个pct，环比提升3.74个pct。此外公司收入规模快速上升，规模效应显现，费用率显著下降。公司Q1期间费用率为16.73%，同比下降10.29个pct，环比下降7.42个pct。毛利率提升叠加费用端改善，公司Q1实现销售净利率10.79%，盈利弹性尽显。

3、高强度研发投入，产品不断取得突破

公司持续高强度研发投入，成果显著：公司采用自主芯片的IGBT模块已进入车规客户小批量供货、年IPM在白电客户销量达%高速增长、MCU/MEMS等产品均实现快速推广，发展势头强劲。

4、8英寸及12英寸产能爬坡顺利，有望支撑公司收入快速成长

公司8英寸晶圆产线爬坡顺利，至年12月达到6万片/月的目标，全年产出芯片57.13万片，助力士兰集昕年收入同比高速增长77.60%。目前8英寸产线仍处于特色工艺平台建设阶段，承载产品种类及产品品质将进一步提升。此外，厦门士兰集科公司12英寸晶圆产线也已于年12月正式投产，有望在年底形成3万片/月的产能。公司12英寸产线投产时机恰逢行业高景气，无疑给公司产能提供充足弹性，有望支撑公司收入快速成长。

风险提示：产线建设不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑。

陈雪丽农林牧渔首席分析师

证书编号：S0790530001

正邦科技(.SZ)：育种体系快速迭代，有望迎来成本改善与出栏成长双击——公司信息更新报告-

1、育种体系快速迭代，有望迎来成本改善与出栏成长双击，维持“买入”评级

正邦科技发布年报及年一季报：年实现营业收入.66亿元，同比+.53%，归母净利润57.44亿元，同比+.75%，共出栏生猪.97万头，同比+65.28%；Q1实现营业收入.05亿元，同比+78.07%，归母净利润2.12亿元，同比-76.63%，出栏生猪.85万头，同比+.99%。考虑公司Q1养殖成本超预期提升，我们下调年盈利预测，考虑产能扩张力度超预期，我们上调年预测，新增年预测，预计公司-年归母净利润为87.08/61.73/29.08亿元（-年前值.26/41.51亿元），对应EPS为2.77/1.96/0.92元，当前股价对应PE为5.1/7.2/15.3倍，维持“买入”评级。

2、育种体系快速迭代，养殖成本将迎改善

年公司通过行业内最大规模的海外引种构建了强大的育种体系，打造了具备长期成本竞争优势的护城河，同时通过主动淘汰低效母猪加速种猪体系的优化，确保公司未来发展轻装上阵。Q4及Q1，公司领先于行业集中淘汰80万头低效母猪，这一主动淘汰宣告公司种群优化工作接近尾声，随着自产高效二元母猪逐渐发挥效能，仔猪成本有望出现明显下降。

3、人才储备充足，奠定出栏扩张基础

-年公司新增3万名员工，其中包括1.8万名大学生引进。后续公司将持续扩充人员梯队，通过全面构建企业学习生态以提升员工的能力与素质。在新员工培养上，公司通过邦才宝系统完成人才的自主学习进化，助力大学生实现职业化蜕变与快速成长。年公司完成了对新晋大学生超名分场长的输出，同时通过事业合伙人计划、员工持股、限制性股票与股票期权的组合拳，与养殖户、员工、客户充分合作，共享利润，以充分激励及留住核心人才。

风险提示：猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期。

金益腾化工首席分析师

证书编号：S0790502

新和成(001.SZ)：新项目投产带动收入高增，经营现金流大幅增加——公司信息更新报告-

1、Q1业绩增长26%，符合预期，维持“买入”评级

公司发布年一季报，实现营业收入37.44亿元，同比增长42.64%，归母净利润11.37亿元，同比增长26.34%，业绩符合预期。公司Q1毛利率、净利率分别为48.14%、30.48%，较Q1分别下降2.86、3.92个百分点，毛利率降低主要系多元化发展过程中产品结构变化所致。我们维持盈利预测不变，预计公司-年归母净利润分别为42.36、50.04、55.16亿元，EPS分别为1.97、2.33、2.57元/股，当前股价对应PE分别为19.9、16.9、15.3倍。我们看好公司围绕“化学+”和“生物+”平台不断丰富产品线、扩大规模，成长属性逐渐显现，维持“买入”评级。

2、蛋氨酸、生物发酵项目投产带动收入高增，经营性现金流大幅增加

年10月15日，公司公告10万吨蛋氨酸新产线与黑龙江生物发酵项目（一期）正式投产，年三季度末，公司固定资产较季度初大幅增加66.55%至.43亿元，随着大规模在建工程的转固，公司成长性已开始兑现，Q1营收高增42.64%。公司Q1经营活动现金流量净额达到了10.77亿元，同比增加.01%，主要系销售收入增加相应货款回笼增加所致。根据公司年报，蛋氨酸二期项目中15万吨装置按计划进行，此外，吨纤维级聚苯硫醚（PPS）项目三期、黑龙江生物发酵项目二期等项目也在顺利推进，我们看好“十四五”期间持续的资本开支将助力公司向世界新和成目标迈进。

3、Q1研发费用高增70.50%，发展功能性产品，打破国外垄断

Q1公司研发费用1.60亿元，同比增长70.50%，主要系研发材料投入增加所致。研发材料投入来源于产品开发试验，是评估功能性化学品及新材料企业研发强度的关键指标，公司依托“化工+”和“生物+”平台，发展功能性产品，积极融入“双循环”发展格局。根据公司环评，AND-己二胺技术小试实验已取得成功，并计划投资5万元建设技术研究中试项目，致力于打破国外垄断。

风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。

方光照传媒首席分析师

证书编号：S0790530004

汇量科技(.HK)：拟收购热云科技，SaaS工具生态不断完善——港股公司信息更新报告-0

1、拟收购热云科技全部股权，加速SaaS工具生态建设，维持“买入”评级

年4月28日，公司发布公告宣布以15亿元拟收购北京热云科技有限公司全部股权，未来将为全球应用开发者开拓中国市场提供更完善的SaaS解决方案。为了长期战略发展，公司主动收缩并逐步退出Nativex媒体代理业务和部分非程序化广告业务，因此我们下调-年并新增年盈利预测，预计-年营业收入分别为6.70/8.20/9.98亿美元（/调整前为7.43/8.98亿美元），归母净利润分别为0.04/0.30/0.75亿美元（/调整前为0.78/1.01亿美元），对应EPS分别为0.00/0.02/0.05美元，当前股价对应PS分别为2.8/2.3/1.9倍，我们持续看好公司程序化广告及云业务的发展前景，维持“买入”评级。

2、热云科技助力广告业务发展，巩固桥接“东西方”市场的优势

热云科技是中国领先的第三方移动监测和营销科技公司，旗下产品矩阵覆盖统计分析、广告效果监测、广告投放管理等领域，形成了贯穿移动广告投放全生命周期的营销管理体系。目前，热云数据每月覆盖的活跃移动终端达7亿台。我们认为，热云科技深耕国内，而公司长于海外，本次收购既提升了公司为中国开发者提供本土服务的能力，也让公司更好地帮助海外开发者开拓中国市场，进一步巩固公司作为“东西方”市场桥梁的独特优势。

3、聚焦Mintegral平台程序化广告，Spotmax业务或成第二成长曲线

公司重点发展程序化广告平台Mintegral，旨在链接全球碎片化中长尾流量，年Mintegral平台收入为3.06亿美元，同比增长.4%，在移动广告收入中的占比已超Nativex。同时，随着Mintegral平台用户规模和客户LTV的提升，以及研发、销售费用的边际递减，强经营杠杆逐步体现，有望迎来毛利率和净利率的上行阶段。此外，年公司专门成立云事业部，对于SpotMax产品进行商业化，致力于帮助云服务器采买者充分利用廉价的闲置算力，或成为公司的第二成长曲线。

风险提示：广告行业政策变化风险、行业竞争加剧风险等。

高超非银金融首席分析师

证书编号：S0790550001

中国太保(.SH)：新单同比高增，代理人转型有望加速——中国太保年1季报点评-0

1、新单业务同比高增，预计新业务价值保持个位数增长，维持“买入”评级

公司披露年1季度报告，Q1太保寿险总保费收入亿元，同比+3.9%，新单业务亿元，同比+35.9%，主要受新单期缴业务同比高增带动；财险保费亿元、同比+12.0%，受非机动车辆同比+41.0%拉动。投资资产规模亿元，较年初增长2.0%，年化总/净投资收益率分别提升+0.1/-0.3pct至4.6%/3.9%。预计受开门红产品定价及新重疾产品增保降价影响，全年margin或有一定下滑，我们下调-年NBV同比增速至+9.2%/+17.6%/+17.4%（调前+14.5%/+18.1%/+15.5%）；1季度公司归母净利润86亿，同比+1.9%，车险综改压力延续，影响高于此前预期，我们下调-年集团归母净利润至//亿元（调前//亿元），对应EPS分别为3.48/4.50/5.02元。公司为保险行业龙头，寿险转型步伐加快，代理人队伍持续升级，科技应用不断深化，估值有望修复，当前股价对应年PEV为0.6，维持“买入”评级。

2、寿险转型步伐加快，推进代理人队伍升级，