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公司股价在过去5年涨幅超过%，目前已经差不多历史新高，也就意味着过去任何时候买入该股，持有至今都是赚钱的。很多时候好的投资机会就在我们日常生活周围。见下图：

投资要点：

、公司利润率、ROE都很高，财务指标优秀，资产负债表也非常干净漂亮。

2、榨菜行业龙头，产品在消费者当中有较高的美誉度，且最近几年都能够通过提价来转移原材料成本上涨压力，具有一定的定价权。

、公司的产品产量会受到青菜头供给的影响，如果青菜头收成不好可能导致公司产能不足。将来随着公司业务发展当地的青菜头可能不够，需要异地设立工厂采购当地的青菜头来提升业务。比如当前的阿胶就受到了驴皮供给不足的制约。还有就是随着社会的发展，可能越来越多的人意识到榨菜这种产品并不太健康。就跟越来越多的人意识到阿胶是水煮驴皮，是劣质蛋白一样。

4、估值水平处于历史高位，虽然市盈率相对历史水平还算合理，但是市净率已经处于历史高位，导致这个结果的原因在于年的ROE高达0%，因为公司产品提价导致提高了利润率，公司年的净利润增幅大于营收增幅。对于公司未来是否能够继续保持这种高ROE和高利润率笔者持保留意见。总体来说对该公司长期前景看好。只是当前估值买入该股长期回报可能不太令人满意。总之当前的估值不是一个很有吸引力的价格。只能说估值还算比较合理，略微偏高。

(一)公司的主营业务

公司主要从事榨菜、泡菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售，目前是全国最大的佐餐开味菜生产销售企业，公司产品的产销量遥遥领先，具有很高的市场占有率和品牌知名度，其中乌江系列榨菜、惠通系列泡菜是公司主导产品。报告期内，公司产品综合竞争力得到较大提高，公司主营业务的稳健度和盈利能力进一步提升。

(二)主要产品

主要产品

产品介绍

榨菜

公司生产的乌江牌系列榨菜销量连续多年稳居行业前列，并遥遥领先。公司榨菜产品品种丰富，

具有多种口味、多种价位，满足不同地域和高中低各个消费层次的消费需求。其中，既有深受消费者喜爱，榨菜行业销量最大的销售单品，也有行业唯一具有高附加值和引领消费升级的充氮保鲜新工艺产品，如脆口榨菜、脆口萝卜等。

泡菜

惠通泡菜是四川泡菜行业的知名品牌，是中国下饭菜的开创者，红油下饭菜多年来一直备受消费

者青睐，是公司涉足四川泡菜产业，实现泡菜工业化生产，做大泡菜的重要产品。

(三)公司经营模式

采购模式

公司建立有采购供应部，负责原料、辅料和包装物资的采购。原料上主要采用“公司+订单合同/保护价合同+农户”的采购模式，既保障了原料来源，又为当地农民增收致富做出了贡献。其他物资主要采用年度招标方式，确定供应商和物资价格，并根据生产订单计划，实施按订单采购，有效降低资金占用，提升采购质量。

2.生产模式

公司生产实行以销定产，生产加工实现了机械化和自动化，提高生产效率，保证食品安全和产品品质。

.销售模式

公司采用经销制为主和电商平台补充的方式实现公司产品的销售，最大化覆盖市场终端；销售货款主要采用先款后货的结算方式，有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。

(四)行业发展现状

榨菜、泡菜行业相关企业主要集中在重庆涪陵、浙江及四川等地，行业区域性较明显。该行业属于完全竞争性行业，由于准入门槛较低，导致产业竞争激烈，行业内大多数企业利润水平不高。行业内比较有影响的品牌有乌江、惠通、铜钱桥、辣妹子、鱼泉、吉香居、味聚特等。随着消费市场升级，榨菜、泡菜行业集中度在逐年稳步提升，其中乌江榨菜市场占有率名列前茅。

尽管我国地域宽广、民族较多，人们的饮食习惯存在着一定的差异，产品品种及产品风味需求也存在着一定差异，但榨菜、泡菜作为佐餐开味菜的主要子品类，是家庭餐桌上的常见食品，由于其品类、口味众多，满足了不同消费者的需求，长期以来深受各地消费者的喜爱，行业未来发展潜力巨大。

(五)报告期业绩驱动因素

报告期内，公司按照“抓住机遇抢市场，改革供给提质量，创新管理争效益，提速发展上台阶”的战略方针，主抓营运执行系统工作，核心是推动公司战略在营运工作的实现，系统的策划了全年工作，明确了目标任务、重点工作并制定形成具体的工作措施，确保全年集团公司整体工作按计划开展，实现了公司销售规模和利润的同步增长。

(一)品牌优势

公司是中国佐餐开味菜行业的领导企业，市场占有率较高，“乌江”牌榨菜、“惠通”牌泡菜占有很高的消费者心智，具备

较大的持续性竞争优势。公司具有行业定价权，严格执行“先款后货+部分授信”的回款政策，旗下“乌江”牌榨菜、“惠通”牌泡菜畅销全国，并远销日本、美国等8个国家和地区，具有良好的品牌知名度和美誉度。

(二)管理优势

.质量管理优势

公司始终坚持以质量求生存、以品质求发展的方针，通过制度建设对生产全过程进行严格的质量控制。通过了ISO:认证、HACCP体系认证和QS认证、国家标准委标准化AAAA级认证、美国FDA登记，食品安全管理处于国内同行业领先水平。公司深入进行管理标准化，推行科学管理，强化集团运营，提高生产效率。

2.管理人员优势

公司专注于榨菜、泡菜产品的研发、生产和销售，积累了丰富的管理经验。公司现任主要管理人员具有0年以上榨菜、泡菜加工企业管理经验，对榨菜、泡菜加工企业管理拥有深刻的理解，较同行业其他加工企业具有明显的竞争优势。

(三)技术、研发优势

.围绕榨菜生产高质量、高标准要求，广泛采用现代食品工程新技术、新设备改造传统榨菜产业，从起池到产品包装实现了机械化、自动化。公司不断进行榨菜加工的智能化改造，满足消费者对高品质的追求，为提高产品质量、保证食品安全奠定坚实的基础，为打造世界顶尖品质的佐餐开味菜产品奠定了物质基础。公司顺应环保新理念，全面实施榨菜盐水“电泳+膜分离”和“MVR技术”，积极探索产业化节能减排的新型工业化道路。

2.公司技术开发中心是榨菜行业第一家省市级企业技术中心，也是重庆市榨菜工程技术中心，并与西南大学、重庆大学、涪陵农业科学研究所等高校、江南大学、中国科学院上海高等研究院建立了长期、稳定的合作关系。公司参与制定了《榨菜》、《方便榨菜》、《榨菜酱油》等行业标准，先后承担国家科技部、农业部、国家发改委和国家环保局攻关项目4项，是榨菜研究权威性较强、研究水平和技术水平较高的研究中心。涪陵榨菜集团在新产品开发、技术科研方面拥有行业优秀的人才与雄厚的实力，为涪陵榨菜集团产品创新和销售增长提供有力保障。

(四)产业链优势

.生产规模优势公司是佐餐开味菜行业的大型航母，拥有0多条现代化的生产线，产能位居行业上游，形成的集约化生产，能够减少物耗，降低产品成本，提升毛利率；在财力资源利用上，不断提高投资收益率和资金使用效果。

2.原料收贮优势公司拥有20余万吨的原料窖池，原料收贮及调剂能力处于行业领先位置，为平抑大宗原料价格大幅波动、赢得竞争和维持榨菜产业的可持续发展奠定了坚实的基础。

.销售网络优势依靠20多年高品质榨菜生产经营积累，公司已拥有,多家忠实的一级经销商客户，公司在全国范围内设有8个销售大区、7个办事处组成的专业营销团队对经销商进行植入式指导和管理。涪陵榨菜集团建立了多层次、长短渠道相结合经销制销售模式，销售网络覆盖了全国4个省市自治区，个地市级市场，一千余个县级市场，公司的产品遍布大到大润发、永辉超市、沃尔玛、家乐福等全国各大知名连锁超市和全国各级农贸市场，小到城乡的便利店等零售终端，提高了公司销售网络覆盖的广度和深度，具有较好的市场掌控和快速反应能力。

(五)资本优势

公司是目前为止佐餐开味菜行业唯一一家A股上市的公司，公司依托资本市场，可以通过发行股份、债券等多种方式为企业的发展壮大寻求资金支持，选择生产、销售与公司现有模式存在互补和高度协同的品类和行业进行关联产业的并购，继续扩大和延伸公司产品线，推进从“小乌江”向“大乌江”发展，将公司打造成为佐餐开味菜行业的绝对领导者。报告期内，公司核心竞争力持续提升。

年，公司在深入分析内外部形势的基础上，抓住消费升级的机会，提出了“抓住机遇抢市场，改革供给提质量，创新管理争效益，提速发展上台阶”的战略方针，积极应对市场变化，本年度主要工作情况如下：

（一）销售上抓机遇抢市场。从改变市场竞争环境入手，公司精心设计了高成本+高价格+高毛利+卖精品的市场大竞争运行模式，有效地挤压、收割、抢占了对手市场，提高了乌江、惠通市场占有率。在渠道层面，推行联盟商合作模式，大力发展、培育联盟商，下沉渠道。在品牌传播上，大力开展乌江红动中国、惠通覆盖千店，品尝试吃体验式营销，终端标准化陈列等三大品牌传播活动，极大地提升了“乌江”和“惠通”品牌力，挤压了竞品生存空间。在经销商管理上，坚持多目标平衡发展模式，引导脆口榨菜、脆口萝卜、瓶装产品、惠通品牌产品等重点产品下沉到流通渠道终端，为进一步抢占竞品市场和公司多品类发展奠定了基础。大力支持电商和拓展国际市场，桑田食客电商公司、京东商城、电商天猫超市均保持了高速增长，超额完成全年目标任务。国际业务部正在实行业务管理转型，成功地完成产品结构调整，以新的业务管理方法寻找客户，开拓市场，实现了稳步增长的目标。

（二）生产上改供给提质量。一是实施精品战略，优化产品质量标准，全面修订制造标准，高要求升级管理标准，提升产品质量。根据消费者需求变化，对乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜等2支产品进行了优化，新开发了22g小脆口榨菜量贩、g泡萝卜、泡白菜、泡竹笋等4支新品，为榨菜休闲化和泡菜品类独立发展奠定了基础。二是加大投入进行技术改造和创新，提升产能保障生产。在东北启动了辽宁开味食品有限公司年产5万吨泡菜生产基地建设项目建设，在眉山启动了5.万吨袋装榨菜自动化生产线建设，在涪陵启动了白鹤梁榨菜厂.6万吨脆口榨菜智能化样板生产线建设、华凤盐水回用生产线建设和华安、华富自动装箱改造项目，进一步提升产能。在创新方面，进行了电泳+膜分离、MVR新技术治理污水研究实验，与中国科学院上海高等研究院和江南大学合作，研发榨菜筋皮修剪整理自动化技术，为未来解决盐水问题和榨菜全智能化生产做好准备。

（三）管理上抓创新争效益。一是适应集团化发展需要，构建战略引领、营运执行、监督支持三大横向管理架构，大总部、生产基地+子公司、一线作业单位三层次纵向管理架构，形成纵横清晰、专业覆盖、执行精准的标准化管理体系，从宏观上全方位理顺管理运行关系，为集团全年目标任务完成和快速扩张发展奠定基础。二是建立完善了业务战略、目标绩效、全面预算、现代人力资源等管理体系，保证了公司业务管理及运营体系高效有序。三是运用信息技术改造管理，财务、销售订单和物流等管理基本实现了信息化。

报告期内，公司取得了收入、利润双增长的良好经营业绩：实现营业收入,94,5,.0元，同比增长25.92%，归属上市公司股东的净利润为66,79,68.2元，同比增长59.78%，实现了稳步增长的目标。

(一)公司所处行业的发展趋势和市场竞争格局

近年来，虽然国内经济增速放缓、整体消费疲软，但榨菜、泡菜作为深受消费者喜爱的消费品，行业整体仍然保持了较为稳定的发展，并随着中国城市化、工业化进程的加快，人口进一步向城镇集中，在国家刺激消费的政策下，居民消费能力进一步释放，传统消费的稳定增长和新的食用方法、功能的挖掘，佐餐开味菜市场容量还在进一步增大。

目前，佐餐开味菜企业众多，随着安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求不断提高，行业进一步在调整分化，竞争更加激烈，企业发展水平差异较大，佐餐开味菜产业目前已形成了原材料粗加工商或个人、规模化生产企业并存的市场竞争格局，预计未来将进一步走向高端化、品牌化、集中化发展。这将给品牌、渠道网络、质量控制、产品研发、资金等方面具有明显优势的企业带来更多的发展红利和发展空间，企业间发展水平差距将进一步拉大，行业整合将会不断涌现，行业集中度将进一步提高。

(二)公司发展面临的机遇和挑战

.公司的机遇和优势

（）随着中国工业化和城镇化加速推进，农村人口逐步转移到城镇生活和工作，形成庞大的消费市场，以榨菜为基础的佐餐开味菜市场容量巨大。

（2）国家乡村振兴战略的实施，大力发展农业，涪陵榨菜产业链迅速兴起，重庆市、涪陵区政府必将大力扶持和支持榨菜产业发展。

（）中国经济以及快消品行业正在加速转型，低层次、粗放型、高能耗、高污染的企业因国家政策驱动和高成本的拉动，正在向品牌化、精品化、专业化转型。所带来的产业影响，必然使行业向品质化、品牌化转型升级，进一步加速洗牌，市场逐步向有品牌影响力的企业集中，公司所处的榨菜、泡菜行业也不例外。

（4）公司是酱腌菜行业唯一的一家上市公司，拥有资本市场支持优势，利于公司通过并购快速发展。同时，公司是行业龙头，拥有行业最雄厚的物质技术基础和最先进的技术装备，良好的产品品质保障体系和优秀的新产品设计开发能力，优秀的管理、技术、营销人才队伍和行业第一的品牌、覆盖最广的销售渠道。

2.公司面临的挑战

（）农村劳动力大量向城镇转移，原料种植和供给保障越来越困难，行业成本上升；

（2）榨菜及酱腌菜行业技术构成低，竞争以低价为特征，十分激烈，导致行业利润率低。而劳动力成本上涨迅猛，其他原辅材料价格上涨预期明显。

（）市场快速变化，消费者在变，80/90/00后崛起为消费主力群体，消费场景在变，外卖如火如荼；渠道在变，线上、新零售、生鲜正在侵蚀和取代农贸、小店和商超，但新老渠道并存传统为主的格局还会在一定时期内延续。

以上问题既是公司的发展机遇，也是公司面临的挑战，公司将通过强化基地发展建设工作，引导农民扩大种植面积和依靠科学种植提高单产，增加产量；加大投入，在原料基地建原料收储站，扩大原料窖池容量，增强原料供求平衡调剂能力；加快技术改造力度，在生产制造环节和原料加工环节尽可能减少用工量；通过技术创新，产品升级换代，优化质量，提升产品附加值和产品售价，实现涪陵榨菜的转型升级和跨越式发展。

(三)公司发展战略立足榨菜，打造强势品牌，做强榨菜产业，依托榨菜产业创造的品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势，利用兼并、收购等扩张手段在佐餐开味菜行业的优势产业和关联产业去发展，通过资本扩张把企业做大。

(四)年重点工作

年危险与机遇并存，公司仍处于战略发展机遇期，要化解政策、市场和原料风险，抓行业整合、榨菜亲缘优势品类未品牌化的机遇，公司提出了“适应变化，主动改变，做中国佐餐开味菜行业领导者”的战略方针，本年度重点做好以下工作：

一是强化战略引领发展，构建可持续发展模式。打通榨菜、泡菜、酱类三大品类之间的技术联系，实现相互副产物循环利用，完成三大品类集中、智能化生产的策划论证，为公司拓展发展空间打基础。

二是进一步推进精品战略实施，提升公司在互联网条件下的核心竞争力。变革原料收购加工模式，全面提升原料质量，保障生产精品；全面落实三腌三榨产品生产，制造消费者满意的精品。让消费者体验好产品，依赖乌江品牌，提升乌江品牌的美誉度和忠诚度。

三是适应变化，抓销售创新。重点工作是抓渠道创新、做透、下县，品类独立推广，销售队伍裂变。在渠道方面，一线发达市场，要创新开拓新零售下的新终端；二线市场要扶持战略经销商做大，把市场做透；多品类

下沉，渠道下县全覆盖。在品类方面，把萝卜、泡菜、下饭菜品类用乌江品牌资产品牌化，独立推广，推动小乌江到大乌江升级。在销售管理方面，裂变办事处机构，增加销售及管理队伍，抓好市场渠道下沉，建立覆盖全国三四线市场的销售网络。四是强管增效，进一步提升盈利能力。抓核心业务管理标准化清理，逐步实现信息化；落实集团财务与人力资源管理矩阵，强化预算控制管理，推进目标绩效管理。五是强化队伍建设，立足未来发展。抓队伍事业理念、责任意识、业务技能培育培训，践行乌江敬业创新精神和工作细微之处追求完美的作风。

(五)公司可能存在的风险及应对措施

.原材料不足或原材料价格波动而引致的经营业绩波动风险

本公司生产经营所需原材料主要来自重庆市涪陵区的特色农产品——青菜头。如在青菜头生长期间发生大规模的自然灾害及劳动力大量向城镇转移，导致原材料种植面积减少，青菜头供给减少，公司将面临因原材料不足而导致的经营风险。公司采购原材料分为采购青菜头及青菜头粗加工产品(盐菜块)，青菜头采购策略为保证农民种植榨菜原料植物有合理、稳定的种植收益，青菜头粗加工产品(盐菜块)则根据市场原则，在盐菜块采购过程中，若部分加工户和社会人士参与原料囤积和炒作，可能导致青菜头和盐菜块收购价格波动较大，导致公司榨菜原料采购成本大幅上升。

针对上述风险，本公司采取的应对策略主要有：第一、扩大本公司原材料收储能力，加大原料窖池建设投入力度及创新原料收购加工模式，增强公司对原料市场的调剂控制能力和抵抗价格大幅波动风险的能力。第二、稳步提高菜农种植收入，积极发展原材料种植基地。第三、在原材料价格上升时调整榨菜产品价格。第四、积极为本公司基地农户提供良种良方提高单位面积原材料产量。

2.食品安全风险

食品制造业是国家推行各项食品安全标准和食品质量检验的重点行业之一，消费者及政府对食品安全的重视程度也越来越高如果本公司生产中发生食品安全事件，将对本公司造成重大影响；如果榨菜行业其他公司或者其他食品企业发生食品安全事件，也会对本公司造成影响；若国家提高食品安全和食品质量检验标准，可能相应增加公司的生产成本。

针对食品安全风险的应对措施：公司将如履薄冰地抓质量管理控制工作，坚持把食品安全、质量标准工作放在首位，在批量生产阶段，坚持从原材料采购、材料检验、腌制加工过程控制，坚持从产成品验收、出库的食品安全和质量标准从严控制管理，不断完善和持续改进ISO:、HACCP体系，始终保持公司食品安全管理水平处于国内同行业领先水平。

.新建项目投资风险

虽然本公司对新建项目进行了充分的可行性论证，但如果市场环境发生重大变化或市场拓展不理想等情况，可能影响新建项目的实施效果，从而带来产能过剩等方面的风险。

针对上述风险，公司将积极采取多种措施和方法加大产品销售力度，努力开拓市场来化解风险。

4.并购整合风险

结合公司未来发展战略,公司将进一步加大并购整合力度，但能否通过整合既保证上市公司对标的公司的控制力又保持标的公司原有竞争优势并充分发挥并购的协同效应，具有不确定性，整合结果可能未能充分发挥并购的协同效应，从而对公司和股东造成损失。

应对措施：前期深入调研、详细论证相关标的；整合后充分发挥管理、技术、渠道和品牌等多种优势，取长补短，及时建立起与标的相适应的文化体制、组织模式和管理制度，充分发挥并购后的协同效应。